为何埃克森美孚和雪佛龙的巨额收购交易难博投资者欢心？

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2023年11月1日15:30 CST 更新
美国石油巨头埃克森美孚(Exxon Mobil)和雪佛龙(Chevron)擅长从地下开采碳氢化合物，但不太善于讨好投资者。

这两家公司一直在努力提高自身的吸引力，先是不断展示在开支方面的自律，并持续提供丰厚的股东回报。最近，这两家公司都宣布了以合理价格实施的大规模收购交易。

埃克森美孚刚收购了Pioneer Natural Resources，收购价较后者截至今年10月5日的30个交易日成交量加权平均股价溢价9%，从而获得了多产的二叠纪盆地(Permian Basin)的部分优质地块。与此同时，雪佛龙收购了赫斯(Hess)，收购价较后者截至10月20日的20个交易日平均股价溢价10.3%，从而在圭亚那增加了一些有价值的地块。据研究公司伍德麦肯兹(Wood Mackenzie)估计，按照该公司的基本油价预期情形，通过这些收购，到本世纪30年代中期，这两家美国石油巨头产生的合计自由现金流将超过七大石油公司自由现金流总额的一半以上。

埃克森美孚上周五宣布将股息上调4%，上调幅度超过去年的3%。这两家公司仍在产生大量自由现金流，并在将其中相当一部分返还给股东： 今年迄今，埃克森美孚和雪佛龙的股息和累计股票回购金额已分别达到240亿美元和200亿美元。


但自宣布巨额交易以来，这两家公司的股价都有所下滑。上周五，在两家公司公布季度业绩后，其股价进一步下挫，雪佛龙下跌6.7%，埃克森美孚跌幅达1.9%。埃克森美孚的股价自宣布交易以来累计下跌4.2%，而雪佛龙股价自其收购消息传出以来下跌了12%。

这在一定程度上归因于两家公司的业绩不温不火。埃克森美孚第三财季净利润同比下降54%，至91亿美元，略逊于华尔街预期的下降52%。雪佛龙同期净利润下降42%，不及分析师预计的下降38%。

埃克森美孚表示，旗下能源产品部门受到套期保值操作时机不利的负面影响。这些套期保值头寸将随着时间的推移而平仓。与此同时，埃克森美孚的化工业务也饱受行业利润率被挤压的折磨。雪佛龙公布的国际下游业务业绩不及预期，原因是成品油销售利润率下降，以及既定停产导致炼油厂开工率降低。

这两家公司都采用全股票方式进行收购交易，这可能在不经意间向市场发出了信心不足的信号。首先，这么做表明，两家公司认为自家股票充分反映估值。此外，通过收购实现增长也显示出对石油市场长期前景的信心稍弱，真正看好石油行业的举措应当是将资源投入到全新的生产上。


埃克森美孚声称，可以让埃克森美孚与Pioneer的合并后地块相较于两家公司单独运营的情形有更多产出，同时还能降低成本。投资者已经对这种说法表示怀疑。在上周五的财报电话会议上，埃克森美孚作了更多阐释，称其采用的方法，也就是所谓的立方体开发(cube development)，可在自家地块实现与Pioneer相似的采收率，尽管Pioneer的地块品质更高。据来自埃克森美孚网站的信息，立方体开发使得该公司能够基于一处地面位置在层叠区间钻探多口水平井——此方法有助于最大限度地提高采收率，同时降低成本。

此外，雪佛龙上周五在其财报电话会议上多次被质疑是否有能力按时、按预算执行项目，此前该公司在哈萨克斯坦Tengiz油田的合资扩建项目出现了延误和成本超支。雪佛龙上周五表示，该项目的成本将比当初规划的高出3%-5%。首席执行官Mike Wirth说，这个项目遇到了一些特殊问题，该公司其余储备项目的情况没那么复杂。

对目前反应的一种解读是，投资者从根本上不愿意赋予能源公司多出很多的价值，即使是那些拥有巨大现金流潜力的大企业。另一种解释是，投资者需要看到更多关于协同效应和现金流潜力的证据，然后才会对已宣布的这些交易感到兴奋。

协商达成巨型交易是一回事。说服投资者相信其价值则是另一回事。