10年期美债收益率一度升穿5%，为16年来首见 24.10.23 13:33

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2023年10月24日13:30 CST 更新
美国债券市场日益加剧的抛售一度推动10年期美国国债收益率升穿5%，为16年来首见，这一里程碑表现震动股市，带动房贷利率上升，并加深了对经济放缓的持续担忧。

作为美国借贷成本重要风向标的10年期美国国债收益率在周一早盘交易中一度升至5.021%，远高于今年年初的约3.8%。 在这波市场期待已久的突破5%走势激起了新的买盘兴后，10年期美国国债收益率随即回落，报收于4.836%。

投资者在2022年初时曾开始强烈担心美联储可能会加息来对抗通胀，自那时起至今，美债收益率一直在攀升。债券价格和收益率走势呈反向关联。

但债券抛售在最近几周愈演愈烈，有可能造成市场不稳定，10年期美债收益率有时在日内就跳涨超过0.1个百分点，投资者绞尽脑汁想要找出个理由来解释这种动荡。而缺乏清晰的解释只会加剧投资者的焦虑，引发股市下跌，导致主要股指脱离夏季高点。

许多投资者和分析师认为，鉴于有迹象表明美国经济的韧性可承受比此前认为的高得多的利率，高收益率是合理的。投资者对更高利率的预期推动美国国债价格下跌，并推高收益率，因为投资者预计新债券将提供更高的利息。

但也有人担心，收益率已不再与美联储政策前景挂钩，而受到一些更不可预测的因素影响，比如对联邦预算赤字规模和政府解决赤字意愿的担忧。

这两种理论意味着不同的结果。如果强劲的经济证明债券价格下跌是合理的，那么对10年期美国国债收益率达到5%的担忧可能会像该收益率达到其它里程碑时一样很快消失；达成此类里程碑可以追溯到2022年初，当时10年期美国国债收益率从1.5%跃升至2.5%。


一些分析师认为，鉴于有迹象表明美国经济的韧性可承受比此前认为的高得多的利率，高收益率是合理的。

图片来源：Ting Shen for The Wall Street Journal

否则，收益率的上升最终可能抬高借贷成本，进而促使企业和消费者大幅削减支出。

Loop Capital Management的首席投资官Scott Kimball表示：“问题在于：5%的10年期收益率是那种能让美国经济崩溃的数字吗？”他称：“可能不会，但你将处于黄色警戒区域。”

投资者和经济学家密切关注美国国债收益率，尤其是10年期收益率，因为它们为包括住房抵押贷款和公司债利率在内的经济领域内的各种利率设定了底线。

对投资者来说，收益率还代表持有国债到期所能获得的无风险回报，这也是决定股票等高风险资产价格的一个重要基准。

10年期国债收益率达到5%，这在美国并非史无前例。但就在几年前，在经历了持续十年的通胀低迷和美联储的超宽松政策（包括接近零的短期利率和直接购买美国国债）之后，这对大多数投资者来说还是不可想象的。

新冠疫情标志着一个转折点，促使美国政府采取了历史性的刺激计划，也带来了通胀飙升和完全不同的经济面貌，特点为私营部门资产负债状况更为健康、工作习惯改变以及利率水平大幅升高。

投资者对经济的看法逐渐发生了变化。今年伊始，许多人曾预计收益率会下降，因为他们认为收益率已经高到会引发经济衰退的地步。

然而，经济增长一直保持稳定。除了3月份硅谷银行(Silicon Valley Bank)的倒闭令人担忧经济即将衰退、市场出现一波恐慌情绪外，收益率总体上持续上升。在哈马斯10月7日对以色列发动袭击后，收益率也曾有所下降，但此后再度回升。

尽管关于是什么因素导致了最近这轮更为剧烈的抛售引发了各种争论，但大多数投资者都认为，10年期国债收益率在今年夏季上涨，主要是由于人们押注利率将在更长时间内维持在高位。


投资者此前纷纷大举押注，美联储在直至引发经济衰退之前将继续加息，然后再开始大幅降息。这导致投资者偏好长期美国国债，将其收益率保持在远低于短期国债收益率的水平，也就是华尔街所称的收益率曲线倒挂。

摩根士丹利投资管理公司(Morgan Stanley Investment Management)投资组合解决方案部门首席投资官Jim Caron说：“典型的、拥挤程度高的交易是持有存续期较长的固定收益产品，因为在经济衰退期间，债券收益率通常会下降，如果你持有存续期较长的债券，你会赚更多的钱。”

然而到了夏末，情况正在发生变化：通胀在降温，美联储释放出加息周期接近尾声的信号。尽管如此，经济非但没有停滞不前，反而显示出了加速的迹象。

结果，投资者投资仓位发生了巨大逆转，长期美国国债和经济衰退押注一道失宠。这些债券的收益率飙升，缩窄了与短期国债收益率的差距。

与此同时，还出现了其他潜在的挑战。

7月底，美国财政部宣布，未来几个月需要借入的资金将超过投资者的预期，这导致短期和长期国债标售规模的增幅超过预期。次日，惠誉国际评级(Fitch Ratings)将美国的信用评级下调至略低于AAA级的水平，理由是预算前景恶化和治理方面的担忧，尤其是在提高联邦债务上限问题上的僵局。

此后，美国国债收益率的上升使得人们对预算的担忧只增不减，因为更高的收益率意味着美国政府需要花费更多的钱来支付利息。华盛顿方面继续显示出功能失调的迹象，一项短期预算协议勉强避免了美国政府停摆，结果众议院议长凯文·麦卡锡(Kevin McCarthy)下台。


投资者在2022年初时曾开始强烈担心美联储主席鲍威尔可能会加息来对抗通胀，自那时起至今，美债收益率一直在攀升。

图片来源：Jacquelyn Martin/Associated Press

Loop的Kimball称，这些事态发展都在推高收益率，美国国债发行规模不断扩大的前景令投资者望而却步。

他说：“不管政府是否愿意承认，美国国债现在已经更靠近AA级而不是AAA级了。”

有一个情况支持美国国债数量的增加助长了国债价格跌势的观点，一些被广泛追踪的金融模型表明，最近几周美国国债收益率攀升的原因并不是利率预测发生了变化，而是因为所谓的期限溢价上升了。期限溢价上升涉及除基准利率预期之外的各种可能因素，包括利率前景的不确定性和供需动态。


是什么推动了美国国债收益率上升？这个问题非常重要，因为脱离经济基本面的失控性债券抛售有可能比收益率有序上升的破坏性大得多。最近的一个实例是去年英国国债的大幅下跌，该跌势始于时任英国首相特拉斯(Liz Truss)提出大规模减税计划之时，但直到特拉斯下台、该减税计划被取消，此轮跌势才终于结束。

不过，一些投资者表示，对美国财政状况的担忧言过其实，不会对债市产生重大影响。

诺德·安博特(Lord Abbett)的基金经理Leah Traub指出，最近几周政府的美国国债拍卖总体上进展顺利，有迹象表明来自海外的需求减少（海外债券收益率也在快速上升），但来自国内买家的需求增加。

Traub是一直在押注10年期美国国债收益率会上升的投资者之一。但她的理由是，通胀率很难一路降至美联储设定的2%的目标，促使市场调整以适应一个更高的利率路径。

“劳动力市场仍然非常非常紧俏，”她说。“只有经济相当疲软，增长相当乏力，劳动力市场才会真正松弛，进而导致通胀下行。”