为何说通胀下降不都是美联储的功劳？

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2023年11月9日11:05 CST 更新
美联储是否应为通胀的下降居功至伟？经济证据清楚地表明：该央行的功劳微不足道。

从表面上看，在美联储起初一筹莫展、最终通过一系列快速加息迎头赶上之后，通胀大幅下降。但细究实际情况，就会发现美联储的行动与通胀放缓之间并没有明显联系。

相反，造成通胀下降的主要原因是那些美联储无法控制的因素，疫情过后一切恢复了正常。关于美联储，我们最多只能说是它阻止了情况变得更糟。

想想美联储的工具是如何运作的。美联储控制着影响需求的利率：利率上升应会鼓励储蓄、抑制借贷，导致消费减少和投资门槛提高。

进而这又会减缓需求，使就业市场和经济增长放慢，并减轻通胀压力。

请看计分板（反映各项因素对通胀下降的贡献度）：

——储蓄：0/5 9月份个人储蓄率为3.4%，与去年3月份美联储开始提高利率时的水平持平。利率上升并没有说服人们把钱存到银行而不是花掉。

——借贷：2/5经济中的信贷总额（为避免重复计算，不包括金融部门）有所增长，但增速放缓。对美联储来说，遗憾的是，最新的银行高级贷款官调查显示，他们越来越愿意再次放贷。

——消费：0/5自美联储去年3月开始加息以来，家庭消费强劲增长。

——投资：0/5在美联储加息期间，私营部门非住宅投资每季度都有实际增长，直到最近一次加息；得益于政府补贴，工厂投资实现了创纪录的增长。

——住房：4/5由于房贷利率飙升，住房市场停滞不前，导致房贷发放数量降至1995年以来的最低点。由于建设热潮中断（公寓除外），建筑业活动急剧下滑，但价格仍保持稳定。

——就业：1/5就业岗位略少于以往，但每个失业者就有1.5个职位空缺，劳动力市场仍比2021年之前的任何时候都紧俏。失业率仍低于美联储认为的4%的充分就业水平，招聘条件略微宽松的主要原因是劳动力队伍扩大。

——经济：0/5国内生产总值(GDP)刚刚取得美联储加息以来的最快增速，而且自去年夏季以来，经济增速一直高于美联储估计的可持续增长率。到目前为止，加息并未削弱经济增长。

利率上升冲击了一些最脆弱的借款人，信用卡和消费贷款的拖欠率上升，更多按浮动利率借款的低评级公司陷入困境。

但总的来说，借款人对更高的利率应对自如，部分原因是很多人并没有按更高的利率付息。在低利率时期，大多数房贷都锁定了30年的低利率，大公司锁定的债券借款时间也比以往任何时候都长。

经济学家表示，商品和工人供应的改善是通胀降低的主要原因。美联储对供应链、工作意愿或移民的影响为零。

PGIM Fixed Income首席全球经济学家、曾任拜登(Joe Biden)政府国家经济委员会(National Economic Council)副主任的Daleep Singh说：“我认为，我们今年在通胀方面看到的大部分进展都归功于供应面的改善。”他指出，即使在住房市场，租金的下降也得益于公寓建设达到数十年来的高点。租金的下降正缓慢地反映到通胀指标中。

所以简单地说，通胀是自己下降的，美联储没有功劳。

但也有一个更复杂的说法。如果美联储什么都不做，通胀肯定会更高。

曾在英国央行参与利率制定的Sushil Wadhwani说：“反事实推理是非常困难的。”

但似乎显而易见的是，如果美联储没有加息，美元会走弱，这意味着进口价格上涨，制造业更强劲，那么住房市场表现会更好，消费水平也会更高。

美联储还起到了另一种积极作用。但这完全是因为美联储在过去几十年中成功地保持了低通胀，而不是由于其最近的加息。

前国际货币基金组织(International Monetary Fund, 简称IMF)首席经济学家、现就职于彼得森国际经济研究所(Peterson Institute for International Economics)的布兰查德(Olivier Blanchard)表示，美联储的信誉功不可没，是美联储将通胀预期维持在接近2%的水平。布兰查德说：“如果这一预期不那么稳定，我们将面临更高、更难以遏制的通胀。”

笔者并不认为放任通胀失控的美联储现在应该因为收拾了自己的烂摊子而得到很多赞誉。但至少美联储作出了尝试，尽管姗姗来迟。

美国经济面临的最大危险在于，虽然高利率没有促使通胀下降，但这并不意味着高利率不会产生重大影响。或许这种影响只是比以往滞后一些。在大部分抗通胀之战已经结束之后，高利率对需求的打击可能还在后头。