KKR的芯片业投资将在日本赚到大钱

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2023年10月25日
私募股权投资巨头KKR在日本斩获胜利，而且在芯片价格反弹很可能就在眼前的情况下，该公司对时机的把握看起来无可挑剔。投资者应该考虑参与其中。

半导体设备制造商国际电气(Kokusai Electric)周三开始在东京股市挂牌交易，该公司通过上周的首次公开募股(IPO)筹资约7.2亿美元。根据Dealogic的数据，这将成为日本近五年来规模最大的一桩IPO交易。KKR自2018年将国际电气私有化以来就拥有这家曾由日立(Hitachi)控制的公司。按IPO价格计算，国际电气的估值为28亿美元，若不考虑杠杆因素，按日圆计算，KKR的这笔投资可能获得超过60%的回报率。国际电气在被KKR收购后出售了视频和通信系统业务。

国际电气生产用于在硅晶圆上涂覆薄膜材料的沉积工艺设备。该公司尤其擅长一种名为批量原子层沉积的技术，这种技术可以同时处理多个硅晶圆，从而提高效率。这种工具对于制造存储芯片尤为重要。三星电子(Samsung Electronics)是国际电气的第一大客户，对这家日本公司截至6月份财季收入的贡献率约为四分之一。


由于芯片行业不景气，国际电气今年的日子不好过。该公司截至3月份的财年净利润同比下降21%。6月份当季的情况更糟，利润同比下降72%。许多芯片制造商在2023年削减了资本支出，尤其是存储芯片制造商。

但国际电气选择的上市时机恰到好处，时值投资者不再纠结于芯片行业当前的困境，而是期待明年的复苏。其同行东京电子(Tokyo Electron)的股票今年以来累计上扬54%。一些规模较小的芯片设备制造商股票涨幅更大：生产半导体测试工具的爱德万测试(Advantest)股价攀升近一倍。

以IPO价格计，国际电气基于截至3月财年利润的市盈率约为11倍，这略低于其他一些日本小型芯片设备制造商的估值水平。例如，据来自FactSet慧甚的信息，Screen Holdings基于截至6月份12个月利润的市盈率为14倍。但鉴于国际电气的业务重度依赖存储芯片生产商，近期而言该公司的日子可能会较为艰难。国际电气与东京电子在沉积工具方面存在竞争，但国际电气的规模要小得多，因其产品范围更为集中。东京电子的市值约为630亿美元，其估值也高得多——市盈率为21倍。

地缘政治问题也令人担忧。目前存在隐隐针对中国的出口限制措施，薄膜沉积工具便在受制于此类限制措施的设备之列。在截至3月份的财年中，国际电气约三分之一的收入来自中国。

该公司以前吃过地缘政治问题的亏。美国同行应用材料(Applied Materials) 2019年曾试图以35亿美元的价格收购国际电气，但两年后，由于中国监管机构迟迟未予批准，应用材料不得不放弃该交易。

不过，可供押注芯片供应链上游的新标的并不常见，尤其是估值相对而言并不高的标的。投资者很可能会欢迎这个入场机会。