雪佛龙和埃克森美孚或已开启油气行业并购潮

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2023年10月24日11:40 CST 更新
本月，油气领域合计规模超过1,100亿美元的并购交易达成后，空气中弥漫着并购的气息。先是埃克森美孚(Exxon Mobil, XOM)达成收购二叠纪盆地巨头Pioneer Natural Resources(PXD)的交易，然后雪佛龙公司(Chevron)同意收购赫斯公司(Hess)，下一个会是谁？

交易谈判已经在进行中。据彭博(Bloomberg)报道，另一家二叠纪盆地顶级生产商戴文能源公司(Devon Energy, DVN)据称正在关注包括Marathon Oil和CrownRock在内的目标。据路透(Reuters)报道，天然气生产商切萨皮克能源公司(Chesapeake Energy)正在考虑收购Southwestern Energy。

在多产的二叠纪盆地，随着优质页岩油气储量不断减少，而规模可观的目标数量有限，能源公司可能很快就会被迫采取交易行动。

Pickering Energy Partners首席投资官Dan Pickering表示：“这其中错失恐惧症(FOMO)只会愈演愈烈。如果再有一到两笔交易，就可能开始出现稀缺溢价。”


根据Enverus的数据，西方石油公司(Occidental Petroleum)、戴文能源公司和Diamondback Energy都属于二叠纪盆地最大的生产商，它们的规模大到足以成为潜在目标，也可以成为收购方。根据高盛(Goldman Sachs)的一份分析，这三家公司的资源寿命估计都在30年或以上。

Pickering还表示，虽然EOG Resources也是该地区的顶级生产商之一，但该公司历来对资产收购更感兴趣，而非企业并购交易。市值低于100亿美元的二叠纪小型生产商包括Matador Resources和Permian Resources，后者在8月份同意收购同行Earthstone Energy。

康菲石油公司(ConocoPhillips, COP)可能是另一个收购者。考虑到欧洲石油巨头的估值落后以及面临减少碳排放的压力，它们似乎不太可能参与竞购。


市场整合的时机已经成熟。在6月份发布的一份白皮书中，能源资产管理公司Kimmeridge指出，对美国油气生产商而言，相对于投资者的兴趣程度，“上市公司的数量太多了”。在对包括富达(Fidelity)和摩根大通(J.P. Morgan)在内的五大活跃基金管理公司的监管公告进行分析后，Kimmeridge发现与五年前同期相比，2023年第二季度这些基金管理公司在标普500指数五家最大能源公司中的持股比例从40%扩大到53%。与此同时，这些公司持有的小型能源公司比例有所下降。换句话说，低于一定市值的能源公司，投资者看都不会看一眼。


因此，能源巨头和小型生产商之间的估值差距扩大了。一个权重严重倾向于埃克森美孚、雪佛龙和其他大型生产商的指数目前的估值（以企业价值相对于未来12个月Ebitda的倍数来衡量）较一个追踪小型生产商的指数高出44%。过去17年的平均溢价为14%。在对页岩油气地块最乐观的时候，曾有一段时间快速增长的小型水力压裂公司的估值高于规模较大、灵活性较差的同行。

仍有理由认为这波交易浪潮可能不会那么来势汹汹。Kimmeridge投资组合经理Mark Viviano认为，很多情况下，潜在目标公司思想顽固的高管和董事会没有动力为交易开绿灯。在之前的一份报告中，Kimmeridge指出，大多数勘探和生产公司的首席执行官直接持有的股份很少，而且他们的能力通常无法转移到行业之外，因此退出并不是一个受欢迎的选项。

Viviano表示：“（埃克森美孚与Pioneer）的交易很抢眼，我希望它能起到催化剂的作用，但我很自然持怀疑态度。”

押注下一个目标是棘手的，但更广泛的整合趋势应该会对能源类股投资者整体有利。根据伍德麦肯兹(Wood Mackenzie)上游研究副总裁Robert Clarke的说法，虽然埃克森美孚暗示与Pioneer合并后的产量实际上会比两家公司保持独立时增加，但在过去18个月里，其他合并交易完成后钻机数量都有所减少。只要未来的整合导致更多的此类减少，就应该会对大宗商品价格和回报起到支撑作用。

在页岩油热潮时期，困扰钻井公司的增长方面的错失恐惧症是不健康的。然而整合方面的错失恐惧症值得投资者鼓掌欢迎。