美国通胀下行，经济软着陆几率上升

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2023年7月14日12:25 CST 更新
美国人最担心的两大经济问题是衰退和通胀。这两者之间存在联系：通胀越顽固，就越有可能需要经济衰退才能缓解。

最新数据显示，这种风险正在降低。整体通胀率去年6月曾达到9.1%，到今年5月降至4%，6月降至3%。6月份的下降很大程度上是技术性的：该指标跨度12个月的计算终于不再包括2022年6月的价格飙升。由于这种情况不会再次发生，未来几个月的整体通胀率可能会上升。


更令人鼓舞的是，尽管劳动力市场尚未明显走软，但最近几个月基本通胀率已经走低。这表明经济软着陆的可能性正提高；软着陆指在不出现经济衰退的情况下，通胀率回到接近美联储2%的目标。

自2021年通胀开始上升以来，有两股力量在起作用。首先是新冠疫情、刺激政策和战争给供应链、能源、房地产和劳动力带来的短暂冲击。其次是供应、需求和预期的根本性力量。只有当短暂性影响消退后，我们才会知道这些根本性力量已推动通胀达到什么水平。

虽然花费的时间比预期的要长，但这些暂时性力量现在已经基本消退。汽油价格大致回到了俄罗斯入侵乌克兰之前的水平。机票价格从新冠疫情暴发之初到2022年6月累计大涨20%，自那以来已下降19%，其中上个月下降8%。从疫情开始到2022年1月，二手车价格飙涨55%。此后下跌8%，其中上个月下跌0.5%。拍卖数据暗示，进一步的下跌在酝酿之中。

新冠疫情期间，由于房贷利率处于低位、疫情促使人口迁移以及建筑材料短缺，在消费者价格指数中占很大比重的住房成本飙升。但衡量房租上涨情况的非官方指标过去一年已大幅放缓，这也应会在未来几个月推动官方通胀率数字走低。

那么，基本通胀将何去何从？在这方面，经济学家转而参考那些剔除最易受异常冲击影响的组成部分的指数。6月份剔除食品和能源类别的核心CPI上升4.8%，而9个月前的升速为6.6%。剔除所有商品、能源和住房，CPI同比仅上升4%，在过去三个月中折合成年率仅上升1.4%。

哈佛大学(Harvard University)经济学家Jason Furman研究了3个月、6个月和12个月时间跨度的七个不同的基本通胀指标，然后对其进行调整以模拟个人消费支出(PCE)价格指数。美联储2%的通胀目标即基于PCE指标。6月份所有这些指标的中值都从4月份的4%降至2.8%。

Furman表示，他对围绕6月CPI的兴奋情绪有些担忧。不过基本通胀方面的进展仍让他感到“惊喜”。他认为，如果失业率不上升，今年年底通胀率将在3.5%左右；而几个月前他对年底通胀率的预期还在4%。他认为这对美联储来说仍然过高，“全面软着陆仍需要相当的运气”。


新冠疫情期间住房成本飙升，但去年私人房租涨幅已大幅放缓。

图片来源：Joe Raedle/Getty Images

但相比之前，情况可能已经大为改观。高盛(Goldman Sachs)首席经济学家Jan Hatzius表示，之前高通胀率夸大了供需失衡以及通过经济衰退来恢复平衡的必要性。他称：“但如果只是略微偏离（平衡），则可以通过一段时间低于趋势水平的增长来实际上纠正这种状况。这就是我们一直在做的事情。”

据政府数据和非官方数据，尽管失业率仍处于3.6%的低位，但职位空缺数和主动离职人数已稳步下降。这一迹象表明，在销售放缓和招聘活动强劲之际，企业人手不再严重匮乏。另一个好苗头是：消费者对未来一年通胀的预期下降了很多。高通胀预期可能会自我实现。

不过这一切并不意味着抗通胀已大战告捷。尽管自2022年初以来美联储已累计加息500个基点，但影响似乎已经减弱。美股距离纪录高位相差不远，房地产活动已有所反弹。薪资水平仍以每年4%至5%的速度上升，这比契合于2%通胀目标的水平要高出一个百分点。

从过去三年过山车式经济走势中学到的一个明显教训是，在推断一些经济数据时要慎之又慎。某个月份的乐不可支很容易在下个月变成乐极生悲。