为何大型石油公司偏爱收购小型油气运营商？ 23.05.23 12:33

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2023年5月23日12:10 CST 更新
雪佛龙公司(Chevron, CVX)拥有充足的财力，但它不愿把鸡蛋放在一个篮子里。

这家石油巨头周一表示，将收购美国科罗拉多州和得克萨斯州的石油和天然气生产商PDC Energy，这项全股票交易的价值为63亿美元，合每股72美元。这笔交易进一步加强了雪佛龙在科罗拉多州DJ盆地(DJ Basin)的业务，雪佛龙在2020年通过收购能源公司Noble Energy已经增加了其在此的布局。


雪佛龙表示，一旦交易完成，该公司的探明储量将增加10%，而科罗拉多州的业务将成为其按产量和自由现金流计算的前五大资产之一。雪佛龙预计，假设布伦特原油价格保持在每桶70美元左右，并且Henry Hub的天然气价格恢复到每百万英热单位3.5美元，那么这项收购将在2024年给公司增加约10亿美元的自由现金流。科罗拉多州以对石油和天然气活动有更严格的监管而著称，PDC熟悉该州情况，可以在此助雪佛龙一臂之力。另一个好处是，PDC的业务具有低碳强度，这或有助于提高雪佛龙的绿色环保信誉。

而且价格也很合适：雪佛龙的买价比PDC Energy截至5月19日的10天平均价格高出14%。相比之下，在2020年中疫情最严重的时候，当油价在每桶40美元的区间时，这家石油巨头为Noble Energy支付了12%的溢价。该交易条款凸显出，能源公司可能会在规模较小的运营商身上发现潜在价值。

PDC的估值一直落后于历史企业价值倍数和整个能源行业的估值。其企业价值大约是利息、税项、折旧和摊销前预测收益的2.8倍，比更广范围内的一些勘探和生产公司的水平低29%，大约是雪佛龙在同一标准下估值的一半。在规模上大很多的生产商Pioneer Natural Resources的企业价值倍数与石油超级巨头们差不多，据说埃克森美孚(Exxon Mobil, XOM)有意对其进行收购。这些交易条款清楚地提醒我们，自十年前的页岩热潮以来，投资者的优先事项发生了怎样的变化，当时投资者看重的是具有快速增长前景的页岩油运营商。2010年至2014年期间，PDC Energy的实际平均价格比雪佛龙高出50%。

在周一讨论该交易的电话会议上，雪佛龙首席执行官Mike Wirth表示，市场给有集中风险的公司的估值似乎打了折扣。PDC Energy首席执行官Bart Brookman在电话会议上说，这种折扣是一个长期问题，并表示几乎所有像PDC这样的中小型能源同行的企业价值倍数都受到了挤压。

这些公司的股价在周一获得了提振：位于美国得克萨斯州的公司SM Energy的股价周一大涨5.7%，其市值仅有34亿美元左右。业务位于DJ 盆地的Civitas Resources和位于特拉华盆地(Delaware Basin)的Matador Resources的股价分别上涨约3%和4%。值得注意的是，小型能源公司相对于整体行业的估值差距最近有所扩大。包括美国生产商和能源服务公司股票在内的小型能源股指数的企业价值/预测利息﹑税项﹑折旧﹑摊销前收益倍数，较范围更广的美国能源股指数相应指标低约13%。在过去十年中，这类小型股指数平均享有小幅溢价。

能源巨头们可能会继续利用股市的这种估值差异给自己谋求利益。