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最近中美关系紧张，美国军机不断侦测我国情况。随着形势紧张升级，两国的军火商肯定会大有受益，所以该系列写写会因此受益的美国军火商，第一篇就写大名鼎鼎的洛克希德马丁，如果关注人数破千，那么再写写其他四五家军火商。所以想看的小伙伴们，可以动动你们的手指，多关注、多点赞、多评论。 声明 本人未持有任何$洛克希德马丁(LMT)$ 公司股票，本文不作为任何投资建议，如若因此发生损失，本人概不负责。虽然洛克希德马丁股票还不错，但军火商的股票不建议持有，因为你所投资的每一笔钱都有可能被拿去制造对付我们国家的武器。 公司过往业绩公司业务洛克希德-马丁公司是一家安全和航空航天公司，主要从事技术系统、产品和服务的研究、设计、开发、制造、集成和维护。公司还提供一系列管理、工程、技术、科学、物流、系统集成和网络安全服务。公司为美国和国际客户提供国防、民用和商业应用的产品和服务。主要关注领域是国防、太空、情报、国土安全和信息技术，包括网络安全。它由洛克希德公司与马丁-玛丽埃塔公司于1995年3月合并而成。它的总部设在马里兰州北贝塞斯达，位于华盛顿特区。 公司总共有四个业务部门：航空、导弹和火控（MFC）、旋转和任务系统（RMS）以及太空。 公司从事军用飞机的研究、设计、开发、制造、集成、维护、支持和升级，包括作战和空中机动飞机、无人驾驶飞机和相关技术。 此外，公司还参与了包含设计和原型应用的开发计划。公司的先进发展计划组织，也被称为Skunk Works，专注于未来系统，包括无人和有人驾驶航空系统以及打击、情报、监视、侦察、态势感知和空中机动能力。公司还参与了各种网络化活动，使不同的系统能够协同工作。 MFC提供防空和导弹防御系统；战术导弹和空对地精确打击武器系统；后勤；火控系统；任务行动支持、准备、工程支持和集成服务；有人和无人地面车辆；以及能源管理解决方案。 RMS为各种军用和商用直升机、舰艇和潜艇和作战系统、旋转翼和固定翼飞机的任务系统和传感器、海基和陆基导弹防御系统、雷达系统、濒海战斗舰、模拟和训练服务、以及无人系统和技术提供设计、制造、服务和支持。此外，RMS还支持政府客户在网络安全方面的需求，并通过国防应用的任务解决方案提供通信和指挥控制能力。 空间部门从事卫星、空间运输系统以及战略、打击和防御系统的研究、设计、开发、工程和生产。太空部门提供网络化的态势感知，并整合空间和地面全球系统，协助客户收集、分析和分发情报数据。太空部门还负责各种机密系统和服务，以支持国家安全系统。 公司护城河乍一看，分析家可能会认为国防主承包商是在一个难以赚取超额回报的行业中运作。国防主承包商生产的产品处于技术的最前沿，但按单位计算，其定价往往是通货紧缩的。这些公司实际上是在近乎垄断的情况下运作，客户的需求发展迅速，而且有改变产品要求的倾向。虽然这些无疑是挑战，但我们认为，宽阔的护城河在国防企业中是普遍存在的。它们的存在是因为无形资产：产品的复杂性使新进入者望而却步，合同结构降低了承包商的风险，产品周期长达数十年，缺乏可供选择的供应商，以及风险规避型客户面临大量时间投入来转换产品的转换成本。 我们认为，国防工业的无形资产确保了现有企业是唯一有能力服务于军方大量购买武器需求的公司，这表现为实质性的进入壁垒。在阻挡竞争者方面，我们认为无形资产的主要来源是产品的复杂性。首先，武器生产所使用的技术需要大量的专业知识，在国防工业之外缺乏商业可行性（除了商业航天制造），因此新进入者很可能需要完全从头开始开发这些技术。其次，一个军事项目的开发是漫长而昂贵的；一个潜在的竞争者将面临实质性的沉没成本，从开发原型机到争取合同所花费的时间，到培养具有进入该领域所需安全审查的劳动力的挑战。我们注意到，对这一业务的一个小的子部门--太空发射--的唯一严重的外部威胁是亿万富翁的娱乐项目。此外，收入的很大一部分来自机密合同，而潜在的新进入者完全不知道。我们用斯德哥尔摩国际和平研究所关于军火工业的数据集作为证据，证明军火生产行业与外部竞争绝缘。洛克希德-马丁公司与波音公司的国防部门、BAE系统公司、雷神公司、诺斯罗普-格鲁曼公司、空中客车公司和通用动力公司在过去15年里基本上一直是全球七大军火生产商。 国防工业的第二大无形资产是允许产生超额回报的合同结构。一般来说，国防主承包商为了赢得一个新项目的合同，在最初的竞标回合内会进行激烈的竞争。在完成一轮原始采购后，政府更换承包商的情况相当罕见。在开发和生产的早期阶段，政府一般采用成本加成合同的方式进行采购，这种方式将成本超支的财务负担转嫁到客户身上，但潜在利润较低。鉴于设计轰炸机等复杂产品时成本超支的巨大风险，这种动态往往对承包商有利。虽然固定价格的开发项目并非闻所未闻，但随着项目的老化，它们往往会向固定价格合同发展。尽管如此，有一个因素可以减轻固定价格开发项目的一些风险，那就是军方倾向于对原合同未规定的工作发出变更单，这就允许承包商要求额外付款。尽管这些固定价格合同会带来更多的财务风险，因为成本超支的负担会转移到承包商身上，但由于许多这些合同都是针对成熟项目的，它们往往会有更多的利润，因为随着项目年龄的增长，制造成本会得到更好的理解。这些成熟的项目合同往往成为长期的现金牛，因为项目的生命周期可以持续几十年。 客户的转换成本一般取决于产品的任务关键性、产品周期延长、缺乏可行的替代产品以及转换所需的大量时间投资。以美国为基地的国防承包商的主要产品包括军用车辆（包括陆基、空基和海基车辆）、情报收集系统、雷达和传感器以及弹药。一支军队能否成功实现其战略目标并击败对手，以及士兵和平民的生命，都取决于这些产品能否按预期的方式工作，我们认为这可以保护成熟的供应商免受新锐竞争的影响。产品周期是差异化的来源。我们认为采购周期最长的产品，如战斗机和潜艇，是最有护城河的，因为长达几十年的履约合同给我们带来了几十年的收入可见度，而无需考虑不利的重新竞争的可能性。我们对短周期的产品，如政府的IT合同，不太看好。IT合同每隔几年就会出现一次竞争，在这个领域有许多可行的竞争者，即使在职者获得续约，合同价值也可能被竞争下来。由于国防硬件的合同一旦获得产品，基本上就授予了产品的垄断权，因此我们也看到一些适度的转换成本来自于缺乏可行的替代产品，但由于政府有权将专利授权给第三方，这一点得到了部分缓解。对我们来说，更重要的是复制一个完成任务的产品所需的时间延长。这个行业的产品开发时间从几年到几十年不等，如果军方对产品不满意，与现有的承包商合作比出资开发新的替代计划要快得多，也容易得多。 按照这个框架，我们认为护城河最宽的板块是那些拥有最难复制的产品、升级周期最长、生产周期最长的板块。我们认为以F-35项目为主的航空板块是宽护城河，主要原因有两个：长的项目寿命让我们对未来的收入具有可见性，产品的复杂性让我们相信目前产品的领导者将长期保持领先地位。我们估计，美国政府库存目标中剩余的飞机将覆盖F-35的最大生产量约12年，这还不包括为国际客户生产的飞机或替换飞机或产品的维持，这应该持续到2070年。其次，研制一款隐身多用途战斗机的复杂性不容小觑，除了少数企业外，它仍然是一道陡峭的准入门槛。该机从1996年签订合同研制原型机，到2015年海军陆战队宣布该机达到初始作战能力，历时约19年。我们认为，军方转而采用其他供应商需要复制的大量开发时间，以及产品的任务关键性，给客户带来了陡峭的转换成本。 我们认为RMS板块具有广阔的市场空间。该板块最大的块头来自西科斯基直升机业务，占板块收入的40%以下。洛克希德、波音和德事隆分享了美国军用直升机市场。尽管该产品有可行的外部竞争者，即空客，但我们认为西科斯基直升机庞大的装机量会给客户带来转换成本，因为由于共性问题和培训成本，军方维护多种不同类型的直升机会变得更加昂贵。直升机产品周期持续数十年，因此我们相信现有企业的装机基础也将提供宝贵的服务收入。该板块的第二项业务是通过与Fincantieri Marinette Marine的合资企业从事军用造船业务，该业务受益于进入该业务所需的大量知识、从头开始建造船厂的高昂固定成本以及长达数十年的船舶产品周期。该板块剩下的一大块生产各种传感器、导弹防御产品和军事通信。这些产品的复杂程度和更换周期长短不一，不过我们对这些产品大多看好。这个细分市场中最重要的资产是宙斯盾作战系统，这是一种快速反应的海军导弹防御产品，自20世纪80年代以来一直在部署。由于该系统与长周期巡洋舰和驱逐舰深度集成，军方升级而非更换产品的成本大幅提高。长达数年的产品研发周期、共性问题、训练成本以及产品故障可能造成的盟军或平民伤亡，让这部分产品中的每条产品线都有切换成本。 我们认为导弹和火控部门有宽阔的护城河。虽然导弹是短周期的，因为它们必须相对频繁地购买以补充引爆弹药，但我们认为这些导弹在较长周期的产品（如舰艇和飞机）内的整合具有可持续的转换成本，而且导弹按计划运行的任务关键性。例如，洛克希德公司的 "地狱火 "导弹项目自20世纪80年代中期开始服役，联合空对地导弹自2009年开始服役。导弹的产品复杂性相当高。现代导弹需要独特的技术进行多英里的高速推进，并需要各种制导技术进行瞄准。一枚功能不当的导弹可能会造成平民或盟军士兵的伤亡。最后，客户往往会大批量订购这些产品，因此承包商必须具备相当的规模以满足客户的需求。我们认为，制造导弹并将导弹集成到各种军用飞机中所需要的大量技术知识为进入市场提供了一个陡峭的壁垒，非国防承包商将不愿意为进入这一市场而进行大量的固定成本投资。鉴于洛克希德公司在这一领域已被证明的专业知识，我们认为军方不可能看到一个令人信服的理由来转换。 我们认为太空系统板块的护城河很宽。虽然我们同意SpaceX和Blue Origin的可重复使用的太空发射装置正在挑战联合发射联盟的航天器的霸主地位，但太空板块的规模远大于运载火箭。该板块收入的绝大部分，在2018年约为60%，来自于一般向国防部提供的用于安全军事通信和监视的卫星产品和服务。尽管SpaceX和Blue Origin等公司对太空的商业兴趣越来越大，但我们认为，除了少数公司外，军用级卫星的技术复杂性仍然是进入的硬性障碍。我们预计，这项工作的机密性将为外部竞争者的进入提供一个硬性壁垒，而这些产品的任务关键性以及更换在轨故障产品的难度，将在相当长的一段时间内阻止客户转向新晋供应商。该部门约30%的收入与海基洲际弹道导弹和英国的核导弹防御系统有关，我们预计SpaceX或Blue Origin公司不会与洛克希德-马丁公司竞争这一市场。最后，太空发射服务，SpaceX和Blue Origin公司直接与之竞争。我们同意，可重复使用的运载火箭很可能是运载火箭的未来，因为它有可能大幅降低向太空发射东西的价格，但我们认为，鉴于失败的成本巨大，保守的客户将继续把联合发射联盟列入合同，直到后起之秀得到更好的证明。虽然如此，我们认为公司其他部门的护城河抵消了太空发射的挑战。 公司风险和不确定性我们认为洛克希德的主要风险是与国防预算有关的政治风险和执行风险。该公司有效地以垄断的方式运作，客户的工作是为公众服务。公众的优先事项经常会发生变化。虽然国防历来是重中之重，但不能保证国防仍是重中之重。我们认为，疫情大流行就是一个典型的例子，说明了突发事件如何能够迅速地重塑公众的优先级。由于公司在近乎垄断的情况下运营，客户的财务状况是最重要的。为缓解美国政府可观的债务负担而全面削减预算，无疑会对洛克希德公司的顶线构成挑战。 2019年，该公司28%的销售额是给国际客户的，所以这是一个实质性的销售大块。所有这些国际销售都需要得到美国政府的批准，如果联盟破裂，或者政府决定分享军事技术不再符合其战略利益，这就会带来地缘政治风险。这种风险在2019年年中出现了，当土耳其从俄罗斯阿尔马兹-安特利公司购买了S-400导弹防御系统后，该国被从F-35项目中删除。 洛克希德公司还面临着与他们的合同相关的执行风险。虽然固定价格合同一般都是留给那些比较成熟的项目，有很好的成本了解，但固定价格的开发项目，如波音公司的KC-46坦克车也不是没有听说过。承包商承担着这些项目成本超支的财务风险，因此，一个执行不力的研制项目将给洛克希德公司带来财务压力。虽然其中一些风险可以通过合同上的变更单来减轻，但风险的主要责任还是在承包商身上。洛克希德公司还面临着供应链问题或生产挑战使他们无法履行合同义务的风险，这可能会使与客户的关系紧张。 公司估值晨星和vlaueline估值
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发表于 2020-9-29 13:22:45