投资者掀起对冲潮，担忧硅谷银行倒闭余波不散

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2023年3月15日13:55 CST 更新
投资者正争先恐后地防范美国股市长期下跌的可能性。

过去一周三家银行的倒闭加剧了近期的市场波动。在美国股市、债市和衍生品市场，波动性已迅速上升。许多交易员正在寻找相关押注，希望能在美国市场这种混乱局面持续的情况下获利。

根据Cboe Global Markets的数据，所有股票和交易所交易基金(ETF)的看跌期权交易量在上周五创下了历史最高水平。Cboe Global Markets的数据可以追溯到1973年，即芝加哥期权交易所(Cboe)成立时。股票看跌期权赋予投资者在未来某个日期以特定价格卖出股票的权利。此类期权可以用来对冲投资组合风险，相当于给股票买个保险，或用来押注股票进一步下跌。

另一些交易员则在国债、黄金等传统安全资产中寻求庇护，或为整个银行业面临更大压力做准备。2年期美国国债收益率在本周初暴跌，创下自1987年黑色星期一市场崩盘以来的最大单日跌幅。

“银行业发生的事情可能会导致未来几周对冲活动增加，”Schwab Center for Financial Research交易和衍生品董事总经理Randy Frederick说。“市场想上楼，而电梯在下降——电梯刚刚下来，需要一段时间才能回到楼上。”

有关这场动荡将导致美联储暂停加息行动、至少眼下暂停加息的希望帮助美股周一企稳。标普500指数周一收盘下跌近0.2%，然后周二在通胀压力缓解的消息公布后上涨1.7%。这些涨幅收复了上周下跌4.5%的部分失地。

在硅谷银行(Silicon Valley Bank)、Silvergate Capital Corp. (SI)和Signature Bank (SBNY)迅速倒闭之后，一些投资者正在为金融市场上可能发生的其他问题，或者地区性银行所受压力可能向美国经济其他领域的扩散做准备。

对一些投资者来说，银行破产属于尾部风险或黑天鹅事件，即发生概率很小的极端情况，而这次的情况让他们措手不及。现在，一些投资者在问，在美联储对抗通货膨胀的过程中，还有哪些意想不到的风险可能会出现。

根据Cboe Global Markets的数据，Cboe波动率指数(VIX)期权的交易活动上周五跳升至2019年以来的最高水平，超过2020年3月美股大跌期间创下的水平。VIX看涨期权规模大幅超过VIX看跌期权，这表明投资者对股市持谨慎态度。

VIX是衡量华尔街恐慌水平的指数，本周一自去年10月以来首次突破30，后收于26.5附近。高于30的水平通常意味着交易员正快速进行对冲，以防股票进一步下跌；低于20的水平则意味着市场弥漫着安心情绪。

这相较于今年初的情况是急速转向，当时许多投资者似乎对市场的低迷很快就会结束持谨慎乐观看法，推动股市从去年创下的低点走高。标普500指数在1月份累计上涨6.2%，但此后已回吐这些涨幅中的一大部分，2023年迄今累计上涨2.1%。

Belmont Capital Group管理合伙人Stephen Solaka说：“市场情绪很快就从非常乐观变成了非常悲观。”

交易员似乎在为应对最近的区域性银行股下挫做准备，特别是为局面恶化做准备。一些期权活动已集中于与规模较小的银行挂钩的交易，这类银行的股票出现了史上罕见的跌幅。标普区域性银行精选行业指数(S&P Regional Banks Select Industry Index)成分股市值在过去一周蒸发了至少1,600亿美元。

即使救助相关消息传出后，小型区域性银行的股票周一大跌：First Republic Bank (FRC)股价暴跌62%，嘉信理财集团(Charles Schwab Corp., SCHW)大跌12%。周二这两只股票反弹，分别上涨27%和9.2%。

Cboe Global Markets的数据显示，上周四当硅谷银行的母公司硅谷银行金融集团(SVB Financial Group, SIVB)引领整个类股大跌时，与区域性银行相关的看跌期权活动创下新高，刷新了2020年初创下的前纪录。

有近50万份看跌期权合约成交。此后，上周五看跌期权交易量创下了历史第二高水平，本周一延续了交投热络的态势。

这种交易的规模可能助长了价格的进一步下跌，迫使作为投资者交易对手方的期权交易商通过出售股票来对冲风险。

债券和利率交易员将此次银行业动荡视为潜在经济衰退的苗头，他们逆转了对美联储政策路径的押注。收益率曲线倒挂幅度以创纪录的速度缩小，对利率最终峰值的预期现在降低了1个百分点，有一批分析师呼吁暂停进一步加息。收益率曲线倒挂是债券市场典型的衰退指标。

FactSet慧甚的最新数据显示，在这场动荡之前，投资者借入SPDR S&P Regional Banking ETF的更多股票进行做空，比2020年初以来的任何时候都多。

这种担忧也蔓延到了大型银行。标普全球市场财智(S&P Global Market Intelligence)的数据显示，针对美国几家最大银行违约的保险价格飙升至去年第四季度以来最高——当时对进一步加息的担忧拖累了股市。当然，这些所谓信用违约掉期合约的价格远远低于2020年3月时的高点。

这一波悲观情绪与去年的投资者行为截然不同。在美联储的本轮紧缩周期内，许多投资者抛售股票，或做空市场。这导致那些将在价格更大幅度下跌时获得回报的衍生品合约的需求低迷。现在，对跌势的担忧已经达到了足以引发一波对冲潮的程度。

Mizuho Securities USA股票衍生品策略师Laurent Laskowski在给客户的一份报告中写道：“在这个时候，投资者应该警惕的是更猛烈的抛售，股票可能下跌同时波动性飙升。”