橡胶：多空相持，价值洼地

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引言：东南亚天然橡胶主产区割胶工作开展不畅，原料供应维持偏紧态势。8月中下旬泰国天气逐渐好转，但10月前整体仍将处于雨季，橡胶产量料应缓慢稳定增加，市场供应压力相对有限。疫情刺激全球医用手套需求，国内汽车轮胎市场也将迎来金九银十，或带动天然橡胶的产销节奏。橡胶走势还需关注基本面以外因素，价值洼地易吸引资金炒作，胶价长期筑底反弹但过程不会一蹴而就。



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物候条件流年不利，产区原料释放偏低



8月东南亚天然橡胶主产区正值雨季，雨水本来偏多加上局部台风侵袭，对割胶进程造成一定阻碍，原料产出释放仍然较正常值偏低。



8月初泰国北部和东北部13个府遭遇洪涝灾害，当地割胶作业受到很大影响。泰国南部地区同样降雨偏多，且存在胶工不足问题，泰国天然橡胶主产区原料释放整体缓慢。当前正值雨季，天气时好时坏，胶农割胶积极性难有好转，原料供应偏紧的状况一时得不到缓解，短期内产出增速能否明显提高存疑。



印度尼西亚天然橡胶产区纬度较低，物候时令和泰国有所差异，目前巨港一带开始向低产季过渡，棉兰一带割胶相对正常。随着欧美轮胎市场疫情后复工，市场需求逐渐复苏，印尼标胶出口形势有所好转，刺激胶农割胶积极性，原料产出稍有增加。



马来西亚天然橡胶产区的多雨天气影响割胶进程，原料产出相对偏紧。据悉，马来西亚境内疫情防控仍然严格，人员流动性受限，对割胶工作造成一定影响。马来西亚是全球最大的乳胶手套生产国，疫情爆发后手套订单极其充裕，大量胶水流入乳胶加工厂，标胶近月船货供应偏紧。



越南天然橡胶产区降雨偏多，产业链上游对原料的竞争较为激烈。橡胶加工厂积极采购原料交货，对原料收购价格构成一定支撑。越南国内天然橡胶库存较低，更多的订单流向中国。在成本支撑下越南胶价格居高，需求无显著改善的情况下，必然导致市场接受度降低。



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供应结构边际变动，进口跟随产量下滑



中国天然橡胶主要依赖进口，泰国、印度尼西亚和马来西亚是我国狭义天然橡胶的主要进口来源国，但2020上半年进口量同比均出现下滑。中国进口量最大的胶种混合橡胶的主要进口来源国是泰国、越南和马来西亚，上半年进口同比均有上涨。有意思的是，进口自科特迪瓦天然橡胶数量同比增幅达到48.44%，因该国货源价位偏低，下游轮胎企业对其认可度逐渐提升，需求自然稳步增加。传闻尼日利亚也有意向大规模发展天然橡胶种植业，但该国橡胶生产加工面临设施不完善和高信贷成本的挑战。



尽管今年存在疫情这一重大扰动因素，但进出口仍反映出未来产胶国演变的趋势。泰国、印尼和马来西亚三大传统产胶国天然橡胶产量增速放缓，新种植和翻种的此消彼长导致开割面积滑坡，但存量仍然十分庞大。以越南、柬埔寨及个别非洲地区为代表的新兴产胶国天然橡胶产量和出口逐年递增，在市场中占据一席之地，不过基数尚显不足。



展望下半年，预计中国天然橡胶进口量将逐步增加，但难以恢复到往年同期水平。三季度东南亚雨热季转换，天然橡胶产区开始向丰产期过度，11月到来年1月为全球天然橡胶产量最高的时期。随着原料产出逐渐释放，下半年天然橡胶进口量也将走高，其间10月因国庆长假工作日较少，月度进口量或出现环比缩减。今年受疫情和天气等因素影响，中国天然橡胶进口量整体或将随海外主产区减产而下降，估计降幅约在3-4%。



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橡胶手套需求火爆，体量不大撬动有限



20号胶上市时我们曾经辨析过，天然橡胶最主要下游用途轮胎制造业，使用原料为标准胶，而沪胶交割标的乳胶则用于需求量并不大的医用手套等橡胶制品上。



然而，今年疫情全球流行极大刺激了医用橡胶手套需求的爆发，乳胶消费市场死气沉沉的局面被打破。据新闻报道，泰国泰华橡胶公司将参与泰国罗勇府拉猜橡胶工业园区乳胶手套工厂项目医用乳胶手套具有本土优势，享有充足的原材料供应和成熟的物流运输体系，泰国劳动力成本在东南亚相对偏高，好在制作橡胶手套以机器人自动化生产线为主。虽，估计需要5个月的时间进行工厂建成和设备安装工作，另有多家国内外企业有意在拉猜橡胶工业园区建立橡胶手套工厂，总投资规模超过200亿铢。泰国投资建厂生产然医用手套项目的兴起盘活了天然乳胶的需求，但预计2021年之后橡胶手套产品市场趋于饱和，且橡胶主要终端需求—汽车轮胎产业仍不景气。



按照这个逻辑，泰国产地天然橡胶价格从4月开始持续上涨，平均在40-45铢/公斤，有可能超过50铢/公斤，但远达不到从前70铢/公斤的价位。



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多空相持阶段，金融属性强化



天然橡胶市场经历上半年暴跌后企稳的行情，三季度以来基本进入多空相持阶段。



中国天然橡胶产区已经全面开割，但割胶进程恢复缓慢。天然橡胶价格处于历史低位，但其原料价格相对偏高，加工厂生产利润及贸易商交易利润均较为微薄，面粉比面包贵在成本端起到托底作用。由于替代种植指标迟迟未下达，云南产区原料供应偏紧，交割品全乳胶减产，上期所仓单库存大幅低于往年同期，利多期货市场尤其远月合约。二季度以来，中国重卡销量表现持续优异，终端需求为橡胶提供坚实支撑。



然而，受夏季高温和雨季洪涝影响，7-8月下游轮胎企业转入传统淡季，生产活动受到制约。下游厂商原料补库积极性不高，市场货源流通偏缓。青岛地区一般贸易仓库橡胶库存高位累加，越南胶到港量增多。作为不完全替代品，合成橡胶价格平均低于天然橡胶至少2000元/吨，各利空因素对橡胶上涨空间形成压制。



综上，在天然橡胶基本面多空胶着的基础上，短期行情波动更多地受资金投机影响，7—8月中国期股市场联动特征显现，天然橡胶金融属性得到强化。